DCF法

割引キャッシュ・フロー法 (DCF法)

概要

割引キャッシュ・フロー法（DCF法）は、資産が生成するキャッシュ・フローを現在の価値に割り引いて評価する技法です。特に、金融商品や不動産、各種投資プロジェクトの価値評価に多く用いられます。評価の本質は、収益資産を保有し続けた際に得られる将来のキャッシュ・フローの現在価値を算出するところにあります。例えば、株式の場合、企業の未来のキャッシュ・フローを一定の割引率で割り引くことにより、理論株価が導き出されます。この方法は、一般にインカムアプローチに分類されます。

DCF法は他の評価手法、例えばネットアセットアプローチやマーケットアプローチとは異なり、特に将来のキャッシュ・フローに基づく詳細な評価を可能にします。最も大きな利点は、高い確度でキャッシュ・フローを予測し、適切な割引率を適用することで、特定の資産における独自の特性を考慮した評価が行える点です。1980年代後半から企業価値の算定に、また2002年以降には不動産の評価基準として公式に使用されるようになりました。特にキャッシュ・フローが安定している不動産に対しては、この手法が適した評価方法と言えます。ただし、企業の評価においては、多くの要因があり、結果が不確実性を伴うため、DCF法はあくまで参考程度の位置づけとされています。

算定方法

企業の株式を評価する一例を挙げて説明します。

キャッシュフローの算定

企業の将来のキャッシュ・フローを正確に予測することは困難ですが、中期経営計画を基にフリー・キャッシュフローを推定します。この際、損益情報を元にキャッシュ・フロー情報へと変換し、会計上の見積もり要素（減価償却費など）を排除することによって客観的な数値が得られます。しかし、フリー・キャッシュフローの情報は長期にわたるデータが求められ、必要な年数は業種により異なります。評価する際にキャッシュ・フローが赤字になる場合の評価は、信頼性が疑問視されるのが課題です。

割引率の算定

将来のキャッシュフローを予測した後、それを適切な割引率で現在価値に還元して合計することで企業価値を算出します。この適用割引率は、対象企業の加重平均資本コストや市場の期待リターンに基づいて設定されます。ただし、個々の資本家の要求するコストは多様であり、過度な評価による矛盾も生じる場合があります。

現在価値の算定

算出した各年のキャッシュフローと割引率を用いて、総キャッシュフローの現在価値を求めます。負債が存在する場合、評価時点の有利子負債残高を差し引くことで、株主価値が算出されます。

特性

DCF法は前提条件に多くの仮定を重ねるため、その結果に不安定な部分が存在します。特に、将来のキャッシュ・フローの予測や適用する割引率の信頼性は極めて重要ですが、投資家が多く存在する株式の場合、公正な資本コストの算定は難しく、高精度のキャッシュ・フロー推定も難しいため、一般的には株式評価の基準として利用されることは少ないです。

例

企業のキャッシュフローが一定率で成長すると仮定した場合、DCF法による評価は以下のように算出されます。成長率が高いほど、株価は高く評価されます。

如上、本手法の特性や算出過程を理解することで、資産評価の信頼性をさらに高める策を講じることが可能です。

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関連項目

• - キャッシュ・フロー
• - 収益還元法
• - 割引現在価値

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