アノマリー (市場)

アノマリーとは

アノマリー（市場の変則性）は、金融市場における価格やリターンの異常な動きのことを指します。これは効率的市場仮説に反する現象であり、一般的にはその原因は以下のような要素に起因すると考えられています。

原因となる要素

• - 構造的要因: 不正競争や市場の透明性不足、規制の存在などが影響し、市場が効率的に機能しない原因となります。
• - 行動バイアス: 投資家の心理や行動が非合理的な判断を導くことがあります。
• - カレンダー効果: 特定の期間（例えば1月）に見られる特有のパターンです。

アノマリーは、株価のファンダメンタルやテクニカル指標、カレンダーに関連して観察され、その相互関係も見られます。特にファンダメンタルやテクニカルにおける特定のアノマリーは、市場の特徴を理解する上で重要です。

例えば、バリュー効果や小型株効果は、ファンダメンタルに関連するアノマリーの一部です。前者は低価格対簿価比率の株が高いリターンを示す傾向にあり、後者は小型株が一般に優れた収益を上げる現象を指します。

CAPMアノマリーの例

資本資産価格モデル（CAPM）は多くのアノマリーを説明することができません。以下では、CAPMで説明できない主なアノマリーを紹介します。

小型株効果

この効果は、時価総額が小さい株が高い収益率を示す傾向にあることを表しています。1981年にRolf Banzによって発表され、その時からアメリカ株式市場では確認されています。過去の研究によると、小型株効果は特に1月に顕著で、長期にわたりその影響が弱まった時期も観察されています。

バリュー株効果

簿価対時価比率（PBR）の高い株は、収益率が高くなる傾向があります。この効果は1980年代から研究されており、CAPMでは説明できないことが多いため、過剰反応に基づくミスプライシングや投資家のリスク態度を考慮したモデルが提案されています。ファーマ-フレンチの3ファクターモデルは、これらのアノマリーを捉えるために有用です。

モメンタム効果

過去の株価収益率が高かった株は、将来の収益率も高くなりやすいという現象です。1993年にこの効果が確認され、CAPMやファーマ-フレンチモデルでは説明できないことが明らかとなりました。このモメンタム効果を説明するために、Carhartの4ファクターモデルも考案されています。

リターン・リバーサル効果

モメンタム効果とは逆に、過去に低い収益率だった株が、今後は高い収益率を示す傾向を指します。この効果は1985年に確認され、ファーマ-フレンチモデルでは評価可能です。特に日本市場においても独自の評価がされています。

日本市場におけるアノマリー

日本市場においてもアノマリーが観察されています。最近の研究では、ボラティリティ・アノマリーが特に注目されています。リスクが高い証券ほど期待リターンも高いとする伝統的な理論に対し、実際には低いボラティリティが高いリターンに結びつくことが示されています。この傾向は、個人投資家の行動に起因する場合が多く、特に信用取引においてリスクを好む傾向が観察されています。さらに、この現象は、「歪度アノマリー」と関連しています。

結論

アノマリーは、金融市場における投資家の行動や市場構造、外部要因など、複数の要因によって引き起こされます。効率的市場仮説に対する重要な観点を示すアノマリーは、投資戦略の形成やリスク管理において考慮すべきポイントです。

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