フェルドシュタイン＝ホリオカの逆説

フェルドシュタイン＝ホリオカの逆説

フェルドシュタイン＝ホリオカの逆説（Feldstein–Horioka puzzle）とは、資本が自由に国を越えて移動できる環境において、各国の貯蓄率と投資率の間に予想以上の強い相関が見られることを指す。この現象は、1980年にマーティン・フェルドシュタインとチャールズ・ユウジ・ホリオカによって提起された。

概要

資本が自在に国境を越えて移動できる場合、資本は限界生産性の高い国に流入し、逆に限界生産性の低い国からは流出することが期待される。このプロセスにより、全ての国で資本の限界生産性が均等化されるはずだ。しかし、実際のデータを分析したところ、貯蓄率が高い国ほど投資率も高いという結果が得られた。

フェルドシュタインとホリオカは、もし国際資本市場が機能していれば、国内の借り手が国際的に資金を調達するため、貯蓄率と投資率の間に相関は見られないと予測した。しかし、OECD諸国のデータは、この仮説に反する結果を示している。

逆説の解明

多くの経済学者は、資本の国際移動には様々な制約が存在し、完全に自由ではないことを指摘している。まず、各国で異なる税制により、外国への直接投資が抑制される場合がある。また、資本移動に関する手数料や経営コストが異なることも、国際投資の障壁となる。

さらに、為替リスクや市場へのアクセスの不確実性も、外国法人に投資を決定する際の重要な要因である。投資家は、情報の不足や国内市場の安定性から、国内での投資を選好する傾向が強い。

加えて、政策当局が貯蓄と投資のギャップを縮小しようとする場合に、その政策が両者の相関を強化することも考慮されるべきである。

ホリオカの視点

ホリオカ自身もこの逆説を深く研究し、個別の資本移動がマクロ的に見ると相殺されることを示唆している。たとえば、日本の投資家がアメリカの資産を購入しても、アメリカの投資家が日本の資産を同額購入すれば、結果的に資本の純移転は行われない。また、財市場が自由化されていない限り、資本の純移転が発生しないという考え方もある。

彼の研究は、国際資本流動を理解する際には金融市場と財市場の両方が自由化される必要があることを強調している。これは、資本の移動に対する新たな視角を提供するものである。

評価

この逆説は、国際経済学の中で特に注目されているテーマの一つとされており、モーリス・オブストフェルドとケネス・ロゴフによっても国際的な学問の中での重要な「パズル」として位置づけられている。資本の流れや市場のダイナミクスを理解する上で、この逆説は無視できない重要な要素である。これにより、経済の国際的な関係性や資本市場の構造についての洞察が得られる。

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