リカバリースワップ

リカバリースワップ（Recovery Swap）とは

リカバリースワップ（またはリカバリーロック、クレジット・リカバリー・スワップ（CRS））は、参照資産がデフォルトした際に、その回収率に着目するスワップ取引です。この取引は、特に信用リスクが高い債券において、回収率の変動リスクを管理するために利用されます。

背景

社債の信用リスクは、デフォルト確率とデフォルト時の回収率の2つの要素に分解できます。従来のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）では、これらの要素が総合的に評価されます。しかし、デフォルト時の回収率は予測が難しく、特に投資適格債では回収率の変動が少ないため、CDSの評価においては一般的に40%という回収率が用いられます。

ただし、回収率は景気動向に大きく左右され、景気悪化時には低下する傾向があります。また、デフォルトリスクの高い債券では、損益が回収率の影響を強く受けるため、回収率の変動リスクを排除したいというニーズが存在します。このようなニーズに応える商品として、固定回収率CDS（fixed recovery CDS）やリカバリースワップが開発されました。

仕組み

CDSでは、信用リスクの受け手が売り手として扱われますが、リカバリースワップでは、回収率の変動リスクの受け手が買い手として扱われます。

リカバリースワップでは、契約期間中に参照資産に信用事由が発生しなかった場合、支払いは発生しません。しかし、信用事由が発生すると、売り手は契約上の回収率に基づいて計算された金額を受け取り、参照資産を買い手に引き渡します。これにより、売り手は信用事由による損失を、契約上の回収率に応じた損失に限定できます。この契約上の金額は、現物決済または差金決済によって決定されます。差金決済の場合、実際の回収率と契約上の回収率の差額が支払われます。

リカバリースワップの相場は、契約上の回収率で表示されます。

また、CDSと固定回収率CDSを組み合わせることで、リカバリースワップと同様のポジションを構築することも可能です。

取引状況

リカバリースワップは2003年頃から取引されるようになりましたが、当初はデフォルトに近いと見られる参照資産に対して細々と取引される程度でした。しかし、2006年5月に国際スワップデリバティブ協会（ISDA）がリカバリースワップの取引テンプレートを発表し、標準化が進められました。2007年のサブプライム住宅ローン危機を機に取引量が増大しましたが、2008年夏時点では約40社、同年11月時点では約70社の債券が参照資産として取引されている程度であり、ビッド・アスク・スプレッドも大きい状況でした。ISDAは2008年時点で、市場規模の小ささを理由にリカバリースワップ市場のデータを収集していません。

リカバリースワップは、シンセティックCDOに組み込まれることもあります。

参考文献

Berd, Arthur M. (September 2005). "Recovery swaps". Journal of Credit Risk*. 1 (3): 61–70. doi:10.21314/JCR.2005.020. ISSN 1755-9723.

もう一度検索