他社株転換社債

他社株転換社債（EB債）とは

他社株転換社債（Exchangeable Bond、EB債）は、株式関連仕組債の一種で、償還金が現金ではなく株式で支払われる可能性がある債券の総称です。償還時の株価によって償還条件が変動するという特徴があります。別名、個別株リンク債とも呼ばれます。

概要

形式と実態

形式上は債券ですが、その経済的な実態は「債券を担保にしたオプション取引」と捉えられます。

仕組み

EB債は、一般的に、発行会社が自社の社債と他社株に対するプットオプションの売りを組み合わせた金融商品です。償還時に、対象となる他社株の株価があらかじめ設定された水準（プットオプションの行使価格）を上回っていれば、通常の社債よりも高い金利が得られます。しかし、株価が行使価格を下回った場合、元本が対象株式に転換されて償還されます。

この仕組みは、プットオプションの売却によって得られるオプション料が金利に上乗せされるため、高金利が実現する一方、株価が下落すると損失が発生する可能性があります。

通常の転換社債では、転換権は債券の所有者にありますが、EB債では発行者側が転換権を持つ点が異なります。ただし、実際には発行者は資金調達のみを目的とし、デリバティブ取引を提供する金融機関が裏で関与し、行使権を持つことが多いです。

問題点

リスクとリターンの不均衡

EB債は、株価が下落した場合、購入価格の全額が損失となる可能性があります。これは、株価がゼロになることもあり得るためです。一方、収益は利息分に限定され、株価が上昇しても利益を得ることはできません。これは、EB債の仕組みがプットオプションの売りに相当するためです。

過去の販売問題

過去には、リスクに関する説明が不十分なまま販売されるケースが多く、仕組みが複雑なため、多くの投資家が内容を理解できないまま購入していました。

リスクとリターンの不均衡

EB債は、「リスクとリターンの不均衡」が指摘されることが多く、損失を被った場合の損害額が受取配当金の数倍になることや、期待損失が受取配当金を上回ることが問題視されています。これは、発行体と顧客がゼロサムの関係にあるため、発行体が利益を上げるためには、顧客側が損失を被る必要があるためです。

ITバブル崩壊時の問題

日本では、ITバブル時代に多くの証券会社がEB債を販売しましたが、バブル崩壊により株価が急落し、多額の損失を抱える投資家が続出しました。中には、証券会社が株価を操縦し、購入者の不利益となる行為を行っていたケースも発覚し、社会問題となりました。違反行為を行った証券会社には行政処分が下されました。また、「東証一部上場企業だから、株式償還されてもいずれ株価は戻る」と説明して販売していた証券会社もあったとされています。

類似商品

類似商品として、日経平均株価などの株価指標に応じて利率や返還価格、早期償還条件が変動するリンク債があります（株価下落で元本割れの可能性あり）。

英語での呼称について

Exchangeable bondという言葉は、欧米では「債券の所有者が株式への転換権を持つが、転換対象の株式が債券の発行体と異なるもの」を指すことが一般的です。一方、日本でいうEB債は、英語ではReverse Convertible Bondと呼ばれます。

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