エクイティスワップ

エクイティスワップとは

エクイティスワップは、スワップ取引の一種であり、一方のキャッシュフローが特定の株価または株価指数の変動に連動するという特徴を持ちます。これにより、株式の売買や保有を伴わずに、株価変動へのエクスポージャーを調整することが可能になります。

エクイティスワップの仕組み

エクイティスワップの基本的な仕組みは、以下のようになっています。

1. キャッシュフローの交換: 当事者間で事前に取り決めた金利（固定または変動）と、特定の株価、株価指数、または株式ポートフォリオの変動やトータルリターンを交換します。
2. 対象指標: 株価指数としては、東証株価指数や香港ハンセン株価指数などの時価総額加重平均型株価指数が用いられることが多いですが、配当の扱いが難しいため、指数の変動のみを計算するスワップが取引されることが一般的です。トータルリターンを参照する場合は、各銘柄の配当も加味したトータルリターンインデックスが選択されます。
3. 想定元本: 両方のキャッシュフローは同じ想定元本で計算されますが、想定元本には固定名目元本（金額が固定）と固定株数（株数が固定）の2種類があります。
4. 評価方法: エクイティスワップの評価は、金利スワップと株価の先渡取引で疑似的に再現できる特性を利用し、カウンターパーティーのファンディング・コストなどを加味して行われます。

エクイティスワップの種類

単純なエクイティスワップ以外にも、以下のような複雑な種類が存在します。

想定元本可変エクイティスワップ: 受払いごとに、その金額分株価に連動するレッグの想定元本を変動させる。
2インデックス・エクイティ・スワップ: 株価変動を受け取る側は、2つの株式指数のうち大きい方のリターンを受け取る。このタイプは通常のエクイティスワップよりも金利レッグの金利が高くなります。
エクイティ・コール・スワップ: 両方のキャッシュフローがそれぞれ別の株価に連動する。
レインボ・エクイティ・スワップ: いくつかの株価の加重平均を受け取る。これは、単純なエクイティスワップとエクイティ・コール・スワップを組み合わせることで疑似的に再現できます。
キャップ付エクイティ・スワップ、フロア付エクイティ・スワップ: 株価リターンが一定の参照レートを上回るまたは下回る場合に、その差額を受け取る。

エクイティスワップの取引動機

エクイティスワップを利用する主な動機は以下の通りです。

株価エクスポージャーの調整: 株式を売買、保有することなく株価に対するエクスポージャーを増減させることができます。
取引コストの削減: 現物株式の取引と比較して、マーケット・インパクト（株価への影響）が少なく、取引手数料も割安になることが多いです。また、株式の保管料もかかりません。
流動性の確保: 現物株式の流動性に影響されずに取引が可能です。
* ヘッジ手段: 会社の内部者が自社株の持分のリスクをヘッジしたり、相互保有株式のリスクを管理するために利用されます。

エクイティスワップの取引状況

エクイティスワップは1989年にアメリカのバンカーズ・トラストにより導入され、日本でも1990年代初頭に市場が急速に拡大しました。[国際決済銀行]の統計によれば、株価の先渡契約とスワップ契約を合算した市場規模は、2000年には約0.37兆米ドルでしたが、2023年には約3.7兆米ドルにまで拡大しています。

エクイティスワップの悪用事例

2000年代には、エクイティスワップを利用したエンプティ・ボーティング（経済的持分なしに議決権を取得する）や、大量保有報告規制の回避が行われる事例がありました。これらの事例を受けて、規制の強化が進められています。

まとめ

エクイティスワップは、株価エクスポージャーの調整やリスク管理に有効な金融商品ですが、その複雑さから悪用されるリスクも存在します。そのため、利用にあたっては十分な知識と注意が必要です。

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