エクイティ・ホーム・バイアス・パズル

エクイティ・ホーム・バイアス・パズル

エクイティ・ホーム・バイアス・パズルとは、投資家が自身の国の株式に偏ったポートフォリオを持ちがちで、自国企業に多く投資しているという行動経済学的な現象です。この現象は、国際的に分散投資を行った方が高い収益を得られる可能性があるという理論と矛盾するため「パズル」または「逆説」と称されます。

概要

このパズルの研究は、ケネス・フレンチやジェームズ・ポターバ、リンダ・テサーらの行動経済学の視点から行われ、自国バイアスの存在が明らかにされました。この自国バイアスは1970年代から1980年代にかけて特に顕著でしたが、先進国ではその傾向が弱まっています。一方で、新興国市場においては依然として自国企業への偏りが見られます。

国際的に株式を保有することで得られる利点の一つは、ポートフォリオの収益の変動性、すなわちボラティリティを低下させることです。アメリカの投資家の約8%が外国株式に投資しているとされますが、カレン・ルイスの研究によると、最適な割合は外国企業の株に39%、自国の株に61%を配分することでボラティリティを抑えることができます。実際、アメリカの投資家が保有する外国株の比率は、2001年の12%から2010年には28%に増加しましたが、依然として最適な割合には達していません。

自国バイアスは国際投資の場面だけでなく、国内投資においても観察されます。具体的には、投資家は自宅の近くに位置する企業により多くの投資をする傾向があります。特に、その中でも小型企業やレバレッジのかかる企業、非貿易財を生産する企業の株式が好まれる傾向があります。外国の投資家の方が企業に対する監視機能が優れているため、自国バイアスが強いと株主が企業の経営に対して影響を行使する力が低下するとの考え方もあります。

モーリス・オブストフェルドとケネス・ロゴフは、エクイティ・ホーム・バイアス・パズルを国際経済学における重要な6つの問題の一つとして位置づけています。

逆説に対する説明

このパズルに対する説明にはいくつかの要因があります。まず、一つ目は国際的な株式取引に伴うコストです。確かに、国際的な取引には一定のコストがかかりますが、その取引量を考えれば決定的な説明とは言えません。

次に、投資家は自国企業に対して豊富な情報を有しているため、過剰にこれに投資してしまうという説もあります。しかし、現代では情報は瞬時に国境を越えるため、この説も十分な説明とは言えません。

さらに、ベルギーのような小国では、外国株式から得られる収益に対して二重課税が課せられることが問題視されています。それに対して、国内株式に対する課税は一度のみで済むため、国内投資が促進される税制になっています。また、ヘッジ比率や外国為替リスクが外国株式の投資を難しくしている要因として挙げられています。

このように、エクイティ・ホーム・バイアス・パズルは多面的な解釈が可能であり、投資家の行動を理解する鍵となっています。

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