オーバーナイト・インデックス・スワップ

オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）とは

オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）とは、固定金利と、その期間中の日々の変動金利を交換する金利スワップの一種です。スワップ期間はオーバーナイト（翌日）ではありませんが、参照レートとしてオーバーナイト金利が用いられます。

具体的には、OISは固定金利を、スワップ期間中に複利計算された日次参照金利（オーバーナイト金利）の幾何平均と交換します。日次複利金利の参照値は、無担保コール翌日物金利などが用いられ、正確な平均の計算式は参照金利の種類によって異なります。

参照される金利は、通常、無担保または有担保のインターバンク・オーバーナイト貸付金利です。例えば、米ドルの場合はフェデラル・ファンド金利やSOFR、ユーロの場合は€STR（旧EONIA）、英ポンドの場合はSONIAが用いられます。

OISの固定金利は、カウンターパーティリスクが限定されているため、対応するインターバンク金利（LIBOR）よりもリスクが低い金利とみなされます。

LIBOR-OISスプレッド

LIBOR-OISスプレッドとは、LIBOR（ロンドン銀行間取引金利）とOISの金利差を指します。このスプレッドは、短期金融市場におけるリスクと流動性を測る重要な指標であり、銀行システムの健全性の尺度とみなされています。

元FRB議長のアラン・グリーンスパン氏も、このスプレッドを短期金融市場における相対的なストレスを表す強力な指標であると評価しています。スプレッドが拡大すると（LIBORが高い場合）、大手銀行の貸付意欲が低下していると解釈され、スプレッドが縮小すると、市場の流動性が高まっていると解釈されます。

このように、LIBOR-OISスプレッドを用いることで、銀行が他の金融機関の信用力をどのように見ているか、市場にどれだけの資金が流通しているかを把握することができます。

スプレッドの変動

LIBOR-OISスプレッドは、長らく約10ベーシスポイント（bps）程度で推移してきました。しかし、2007年から2010年にかけての金融危機の際には、2008年10月に過去最高の364ベーシスポイント（3.64%）まで急上昇し、深刻な信用収縮を示唆しました。

その後、スプレッドは不規則ながらも大幅に減少し、2009年1月中旬には100ベーシスポイントを割り込み、2009年9月までに10〜15ベーシスポイントまで戻りました。

リスクのバロメーターとしての役割

3ヶ月LIBORは変動金利であり、貸し出す銀行が借り入れる銀行に対してどの程度のリスクを見積もるかによって変動します。一方、OISはオーバーナイト金利から派生したスワップであり、オーバーナイト金利は通常、各国の中央銀行によって固定されています。

OISを利用することで、LIBORベースの銀行は同じ期間中に固定金利で資金を借り入れることができます。米国では、LIBORユーロドル金利と連邦準備制度のフェデラル・ファンド金利の差が、LIBOR-OISスプレッドとして注目されます。日本では、LIBORユーロ円金利と無担保コール翌日物の差が同様の指標となります。

LIBORには、貸付銀行が借入銀行に現金を貸し付けるというリスクが存在しますが、OISは両当事者が変動金利を固定金利に交換するだけであり、安定しています。したがって、LIBORとOIS間のスプレッドは、借入銀行がデフォルトする可能性、つまりカウンターパーティの信用リスクプレミアムを反映していると考えられます。ただし、資金調達期間のミスマッチを考慮すると、流動性リスクへの懸念も反映していると言えます。

歴史的な水準

米国では、LIBOR-OISスプレッドは一般的に約10bps程度で推移していましたが、2007年8月初旬に金融市場がリスク環境の高まりを価格に反映し始めた際、スプレッドは約50bpsまで急上昇しました。

数ヶ月後には、イングランド銀行が経営破綻寸前だったノーザン・ロックを救済せざるを得ない事態となりました。危機が深刻化するにつれて、スプレッドは歴史的に高い水準を維持しました。

市場が改善するにつれてスプレッドは低下し、2009年10月には再び10bps程度に落ち着きましたが、PIIGS諸国（ポルトガル、アイルランド、イタリア、ギリシャ、スペイン）の債務危機が欧州の銀行を脅かすようになると、再び上昇に転じました。2018年2月までスプレッドは10〜50bpsの間で変動し、2018年3月には再び50bps以上の水準に達しました。

近年では、金融政策当局による過剰な流動性供給が行われていますが、LIBOR-OISスプレッドは必ずしも金融市場のストレス指標として機能するとは限りません。

関連項目

* 金利スワップ

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