日本共同証券

日本共同証券は、1964年1月20日に設立された、日本の株式市場の安定化を目的とした特殊な機関です。当時の深刻な証券不況により市場に供給過剰となっていた株式を買い上げ（いわゆる「棚上げ」）る役割を担いました。

設立時の資本金は25億円でしたが、後に300億円にまで増資されました。出資者には、当初の都市銀行12行、長期信用銀行2行、証券会社4社に加え、同年11月以降は都市銀行14行、長期信用銀行4行、信託銀行7行、地方銀行56行、証券会社16社、保険会社40社と、非常に多数の金融機関が名を連ねました。さらに、日本銀行やその他都市銀行からの融資総額は、一説には1,800億円にも達したとされています。株式市場の回復を見届けた後、1971年に解散されました。

設立の背景

設立の契機となったのは、1960年代前半の深刻な証券不況でした。日経平均株価（当時のダウ平均）が重要な節目を割り込む瀬戸際にあり、金融機関、特に銀行は保有する株式の担保価値下落による資産内容の悪化を強く懸念していました。また、長期信用銀行が発行する金融債が、証券会社を介して顧客に販売されながらも実際には顧客に引き渡されず（運用預かり）、証券会社のインターバンク市場での資金調達の担保に利用されている実態があり、これが証券不況の一因として取り沙汰されることによるイメージ低下を回避したいという意向も関係者にありました。

こうした状況下、金融システム全体への影響（システミック・リスク）を回避するため、主要な金融機関トップ（当時の興業銀行、三菱銀行、富士銀行の各頭取）と大蔵省、日本銀行の関係者が極秘裏に会合を重ね、日本共同証券設立の計画が進められました。計画は証券局内部でもほとんど議論されず、設立がほぼ確実な段階になってから関係閣僚に報告されるなど、非公開での意思決定プロセスが取られました。証券業界との正式な会合が行われたのは設立の数ヶ月前でしたが、特段の反対はなかったとされています。しかし、後に出資の主力となる都市銀行への説明は設立翌年に遅れて行われるなど、情報公開の度合いには濃淡がありました。

こうした非公開での意思決定プロセスや、大手銀行からの証券会社への人材派遣などを背景に、銀行主導による証券業界への支配が進むとの懸念が証券業界内で高まりました。最終的に、証券業界は日本共同証券の業務範囲を株式の買い入れに特化するなど、一定の制限を設けることを条件に設立計画に合意しました。

資金問題と活動の限界

当時、市場に滞留していた株式の総額は設立当初の資金規模を大きく上回っており、十分な買い入れを行うには資金が不足していました。このため、資本金の倍増に加え、追加の協調融資が実施されました。さらに、当時の大蔵大臣が日本銀行総裁や関係業界代表を招集し、証券対策への協力を要請した際、地方銀行による積極的な関与も求められました。これに応じる形で、日本銀行は都市銀行による日本共同証券への出資資金に対し、通常の貸出枠とは別の特別融資枠を設定することを決定し、その規模は845億円に達しました。民間金融機関からの協調融資による借入も1000億円規模に達し、日本証券金融を経由した資金供給も行われましたが、担保となる株式が不足したため、主要な事業会社約50社から株式を借り入れて対応するなど、資金調達には多大な努力が払われました。

しかし、機関投資家、特に投資信託からの継続的な売り圧力は強く、これらの資金をもってしても買い支えには限界がありました。また、日本銀行による多額の融資に対し、その公共性や妥当性を巡る議論が国会で巻き起こり、問題として表面化しました。日銀総裁もこうした懸念に対し一定の理解を示す答弁を行ったこともあり、日本共同証券は最終的に1896億円相当の株式を吸収したところで、1965年1月に買い入れを停止しました。

日本証券保有組合の設立

日本共同証券の買い入れ対象は、機関の性格上、収益性を考慮せざるを得ず、東京証券取引所第一部に上場する優良企業の株式や、株価指数への影響が大きい銘柄に偏りが生じました。このため、市場全体の過剰株式を広く吸収するという当初の目的を十分に達成できたとは言い難い側面がありました。

この日本共同証券の経験を踏まえ、1965年1月13日には日本証券保有組合が設立されました。こちらは、証券不況対策は銀行主導ではなく証券業界自身で行うべきだとの考え方に基づき、証券会社や投資信託が保有する株式を棚上げすることを目的としていました。日本証券金融や東京証券取引所の関係者らが設立を主導し、同年7月までに2,300億円超の株式を買い上げました。その多くは証券不況の主要因とされた投資信託の組入株式や、日本共同証券があまり手を出さなかった東証第二部の株式であり、日本共同証券の買い入れの偏りを補完する役割を果たしました。組合は1969年に解散し、その役割を終えました。

日本共同証券は、戦後日本の証券不況という特殊な状況下で、市場の安定化を図るために設立された、金融機関や事業会社の広範な協力によって支えられた一時的なセーフティネットとしての役割を担いました。その活動停止後の反省から、より証券業界主導の枠組みである日本証券保有組合へと対策は引き継がれました。これらの機関の歴史は、市場危機における官民連携、および関係業界間の力学を示す事例として、日本の証券史において重要な位置を占めています。

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