誤方向リスク

誤方向リスク（Wrong-way risk: WWR）とは

誤方向リスク（WWR）とは、金融取引におけるリスクの一つで、取引相手（カウンターパーティ）へのエクスポージャー（損失を被る可能性のある金額）と、そのカウンターパーティのデフォルト（債務不履行）確率が正の相関関係にある場合に生じるリスクを指します。これは、カウンターパーティのデフォルト時にエクスポージャーが大きくなるという悪循環を生み出す可能性があります。

反対に、エクスポージャーとデフォルト確率が負の相関関係にある場合は、正方向リスク（Right-way risk: RWR）と呼ばれます。

概要

誤方向リスクは、カウンターパーティリスクを構成する重要な要素の一つであり、特に信用評価調整（CVA）の評価において考慮されます。2007年の世界金融危機では、誤方向リスクが顕在化し、市場全体で巨額の損失が発生しました。この経験から、誤方向リスクの管理がより重要視されるようになりました。

別の見方からの定義

誤方向リスクは、カウンターパーティへのエクスポージャーと、カウンターパーティの信用力（信用水準）が負の相関関係にある場合とも定義できます。これは、信用力が低下するとエクスポージャーが増加するという関係を示しており、本質的には上記と同じ意味合いです。

解説

具体的な例として、A社がB社からクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）を購入するケースを考えてみましょう。このとき、CDSの参照対象となる企業がB社の関係会社である場合、A社は誤方向リスクにさらされる可能性があります。

このケースでは、以下の2つの関係が成り立ちます。

1. A社から見たB社へのエクスポージャーは、B社の関係会社のデフォルト確率と正の相関関係にある
2. B社のデフォルト確率も、B社の関係会社のデフォルト確率と正の相関関係にある

したがって、A社から見たB社へのエクスポージャーとB社のデフォルト確率が正の相関関係にあるため、誤方向リスクが発生していることになります。

個別誤方向リスクと一般誤方向リスク

誤方向リスクは、個別誤方向リスクと一般誤方向リスクの2種類に分類できます。

個別誤方向リスク

個別の取引に固有の事情によって、カウンターパーティのデフォルト確率とエクスポージャーが正の相関関係を持つ場合に生じます。上記のCDS取引の例は、個別誤方向リスクの典型的な例と言えます。

個別誤方向リスクは比較的識別が容易であり、リスクを伴う取引を避けることで制御可能です。

一般誤方向リスク

一般的な市場のリスク要因（金利、株価、為替など）の影響を受けて、カウンターパーティのデフォルト確率とエクスポージャーが正の相関関係を持つ場合に生じます。

リスク管理上、より問題となるのは一般誤方向リスクです。

誤方向リスクが生じている例

以下に、誤方向リスクが生じている具体的な例をいくつか示します。

特定のコモディティへの依存性が強いカウンターパーティとの取引:
航空会社との原油先物取引：原油価格の上昇は、航空会社のデフォルトリスクを高めると同時に、原油先物取引の含み益（エクスポージャー）を増加させるため、誤方向リスクが生じます（一般誤方向リスク）。
新興国の金融機関等との同国通貨を含む為替スワップ・通貨スワップの取引:
新興国通貨を支払う通貨スワップ：カウンターパーティのデフォルトリスクと新興国通貨の下落が同時に起こりやすいため、誤方向リスクが生じます（一般誤方向リスク）。
カウンターパーティと相関の強い企業の株式のプットオプション:
P社株価が下がると、プットオプションの価値が上昇しエクスポージャーが増加する一方、カウンターパーティのデフォルトリスクも上昇するため、誤方向リスクが生じます（個別誤方向リスク）。
金融危機時における金利デリバティブの取引:
変動金利を支払い、固定金利を受け取る金利スワップ：金融危機時には、カウンターパーティのデフォルトリスクの上昇と同時に金利が低下しやすく、エクスポージャーが増加するため、誤方向リスクが生じます（一般誤方向リスク）。
担保付取引で、カウンターパーティと相関の強い有価証券が担保として差し入れられた場合:
カウンターパーティのデフォルトリスクが高まると、担保価値が下落し、エクスポージャーが増加する可能性があります（個別誤方向リスク）。

これらの例からわかるように、誤方向リスクは様々な取引において発生する可能性があり、注意が必要です。

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