ビッグバン (金融市場)

ビッグバン：ロンドン証券取引所の大変革

1986年10月27日、マーガレット・サッチャー政権下のイギリスで、ロンドン証券取引所を劇的に変える金融改革「ビッグバン」が実施されました。これは、機関投資家の成長を背景に、従来のブローカーとジョバーの二元体制を廃止し、マーケットメイカー制度を導入した画期的な出来事でした。しかし、ビッグバンの背景には、19世紀から続くイギリス金融史、そして国際的な金融勢力争いの複雑な歴史が隠されています。

1908年ルールと金融システムの変遷

イギリスの金融史は、フランスなど欧州諸国との絶え間ない駆け引きの歴史と深く関わっています。19世紀初頭、ロンドン証券取引所では、ブローカーとジョバーの会員分離がコンソル国債市場を中心に普及していましたが、その境界線は曖昧でした。1847年の取引所ルールブックでブローカーとディーラーの提携が禁止されると、翌年には欧州諸国で革命が勃発するなど、社会不安を引き起こす一因にもなりました。ジョバーは自己のポジションで売買するディーラーであったため、公平な気配値を示さないという問題も抱えていました。

19世紀末には、業務の機械化が進み、ブローカーとジョバーの区別が曖昧になってきました。実は、既に「知られざるビッグバン」が始まっていました。欧州で発達した金融システム、特に民衆の貯蓄を投資銀行や保険会社が運用する金融がイギリスに導入され、イギリス系投資信託が1907年の恐慌で大きな被害を受けるなど、大きな影響を与えました。この経験から、1908年に取引所会員においてブローカーとジョバーを厳格に区別し、非会員との取引を原則禁止する「1908年ルール」が制定されました。

ジョン・モルガン率いるモルガン財閥は、連邦準備制度の設立にも関与し、イギリス勢力を牽制しながら大西洋貿易金融を掌握しました。そして、以降60年をかけてイングランド銀行を機関化していくことになります。

モルガンの米国預託証券と機関投資家の台頭

1908年ルールは、第一次世界大戦後の欧州金融の停滞もあり、1920～30年代のイギリス証券取引を個人投資家中心に保つ効果がありました。1927年には、モルガン・ギャランティ・トラスト（現JPモルガン・チェース）が米国預託証券を考案。現物の移動を省くこの画期的なアイデアによって、ロンドン市場の機関化は第二次世界大戦後、本格化します。

戦後、保険会社や年金基金の資産が急増し、1963年には英国株における機関投資家の保有比率が27.8％に達しました。1950年代には、イギリスはアメリカ復興金融公庫への対外債務を返済し、巨額のUSドルを得ます。また、チャーチル内閣による国有産業の民営化も、金融市場に新たな資金を供給しました。

セカンダリー・バンキングと呼ばれるマーチャント・バンクの事業は、当初は手形割引を営んでいましたが、1960年代には大口の外貨建て預金を受け入れ、多国籍企業への融資を行うようになりました。このホールセール・バンキングは競争が激しく、西ドイツの経済奇跡やカナダ、オーストラリアの鉱業開発などへの巨額投資をもたらす一方、トルコやインドでは外貨準備の減少など、負の側面もありました。機関投資家もこのセカンダリー・バンキングに資金を供給し、競争を激化させました。

セカンダリー・バンキング危機とロンドン証券取引所の改革

1970年代には、セカンダリー・バンキング危機やオイルショックに見舞われ、ロンドン証券取引所は大きな転換点を迎えました。1976年のポンド暴落、ロッキード事件など、イギリス経済は混乱の時代を迎えました。イングランド銀行は、海外機関投資家からポンド建て対外債務の返済を迫られ、金融危機を乗り越えるため、国際的な金融協力を得ることになりました。

競争制限的取引慣行規正法の改正を受け、公正取引庁がロンドン証券取引所の取引規制について調査を開始。1983年には、取引所の改革をめぐる和解が成立し、理事会に外部の人物が参加することになりました。1986年3月には、理事会の「最適化」方針が決まり、理事数を削減、外部者の比率を引き上げるという改革が推し進められました。カナダやオーストラリアでは、既に証券市場の規制緩和が行われており、イギリスもそれに追随する形となりました。イギリスでは、ブローカーとジョバーの分離が実質的に撤廃され、銀行がブローカー・ジョバー企業の買収合戦を展開しました。

ビッグバンの内容と国際金融機関

1986年10月27日、ビッグバンが実施されました。その内容は、売買手数料の自由化、取引所会員権の開放、ジョバーとブローカーの兼業許可、株式取引税の引き下げ、コンピュータ導入による無人化、取引所集中義務の撤廃など多岐に渡ります。これにより、ロンドン市場でも現物を移動しない証券取引が可能となり、ニューヨーク市場の規制を逃れてきた機関投資家が殺到しました。1986年住宅金融組合法や1986年金融サービス法も改革の一環でした。

自動気配システム（SEAQ）が導入され、バークレイズ、リーマン・ブラザーズ、UBSなどがマーケットメイカーとなりました。ユーロクリアやセデル（現クリアストリーム）といった国際証券集中保管機関が、ビッグバンでシティに参入してくる機関投資家をとりまとめていました。これらの機関の取締役には、ドイツ銀行、アムロ銀行、東京銀行、クレディ・スイスなど、国際的な金融機関の代表が名を連ねています。

ビッグバン後、イギリスのジニ係数は上昇し、金融市場の格差拡大が示唆されました。また、ロンドン市場のレポ市場では、米国債やドイツ国債の取引量は増加しましたが、英国債は独占市場の規模にとどまりました。しかし、国債決済機構や国際証券集中保管機関の方針により、一般機関投資家も英国債のレポ市場に参加できるようになり、市場は変化を遂げました。

ユグノー出身のマーチャント・バンク、カザノヴ商会は、19世紀からビッグバン後にかけてイギリス金融の機関化に貢献し、2004年にはJPモルガン・チェースの傘下となりました。ビッグバンは、ロンドン証券取引所の変革だけでなく、イギリス、ひいては世界の金融システムに大きな影響を与えた歴史的出来事だったと言えるでしょう。

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