証券化

証券化とは

証券化とは、企業などが保有する不動産、債権、ローンなどの資産（原資産）を、特別目的事業体（SPV）などに移転し、その資産から生み出されるキャッシュフローを裏付けとして、債券などの有価証券を発行する金融技術です。

この手法の重要な点は、原資産を保有していた主体（オリジネーター）から資産を完全に切り離すことです。これにより、オリジネーターはバランスシートから資産をオフバランス化し、財務内容をスリム化できます。また、リスク資産を売却することで、リスク管理の観点からもメリットがあります。

証券化の目的

証券化は、単なる一時的な資金調達手段ではなく、企業の戦略的な財務戦略として活用されています。

1. 財務内容のスリム化: 資産を売却することで、バランスシートを圧縮し、より効率的な経営を目指すことができます。
2. リスク管理: リスクアセットをオフバランス化することで、企業全体のリスクを軽減できます。
3. 資金調達の多様化: 証券化を通じて、従来の銀行融資以外の資金調達手段を確保できます。

証券化の仕組み

証券化の基本的な流れは以下の通りです。

1. オリジネーター: 証券化の対象となる資産（原資産）を保有する企業。
2. 特別目的事業体（SPV）: オリジネーターから原資産を譲り受け、証券を発行する法人。
3. 投資家: SPVが発行した証券を購入し、原資産から生じるキャッシュフローを受け取る。

証券化においては、原資産がオリジネーターの倒産の影響を受けないよう、倒産隔離（bankruptcy remoteness）という仕組みが重要になります。これは、SPVがオリジネーターから独立した存在として機能するように法的・会計的に分離することを指します。

倒産隔離の要件

倒産隔離を確立するためには、以下の要件を満たす必要があります。

真正売買（true sales）: 原資産の譲渡が真実の売買であり、名目的なものではないこと。
第三者対抗要件の具備: 譲渡が第三者にも対抗できること。
価格の適正性: 原資産の売買価格が市場価格に見合っていること。
会計上のオフバランス: 譲渡された原資産がオリジネーターのバランスシートから完全に除外されていること。

証券化の方法

証券化には、主に以下の2つの方法があります。

1. SPV方式: 証券化対象資産を保有することのみを目的とする法人（SPV）を設立し、その出資者に議決権を与えないことで、対象資産とオリジネーターを切り離します。
2. 信託方式: オリジネーターが信託委託者、信託免許を持つ信託会社または銀行が受託者となり、金融資産を信託勘定に組み入れます。信託勘定に設定された譲渡資産は、受託者自体の破産から法律により分離されます。

優先劣後構造

証券化された資産は、優先劣後構造を持つことが一般的です。これは、原資産から生じるキャッシュフローの分配順位を定めるもので、通常は以下の3つの層に分かれます。

シニア債: 最も優先順位が高く、リスクが低い債券。損失が発生した場合、最後に影響を受ける。
メザニン債: 中間のリスクとリターンを持つ債券。
ジュニア債: 最もリスクが高いが、リターンも大きい債券。損失が発生した場合、最初に影響を受ける。

この構造により、投資家はリスク許容度に応じて適切な債券を選択できます。

証券化の歴史

証券化は、1970年代にアメリカで住宅ローンを担保としたモーゲージ担保証券（MBS）が登場したことが始まりとされています。当初は政府機関が主導していましたが、その後、民間金融機関もMBSの発行に参入し、急速に発展しました。

1980年代には、様々な種類の資産を証券化する動きが広がり、証券化は金融市場において重要な役割を果たすようになりました。しかし、2008年の世界金融危機では、証券化商品、特にサブプライムローンを組み込んだMBSが問題となり、金融システム全体に大きな影響を与えました。

証券化の種類

証券化の対象となる資産は多岐にわたります。

不動産証券化: 不動産を原資産とする証券化。REIT（不動産投資信託）などが代表的。
RMBS (住宅ローン担保証券): 住宅ローンを原資産とする証券化。
債務担保証券 (CDO): 債権を原資産とする証券化。
* 事業証券化 (Whole Business Securitization): 事業そのものを原資産とする証券化。

アセットファイナンス

アセットファイナンスとは、企業の資産（特に事業資産）の信用力を活用して資金調達を行う手法です。証券化と密接な関係があり、事業から生み出される将来の収益を担保に資金を調達するプロジェクト・ファイナンスも、証券化の一つの形態と見なせます。

リスクの証券化

クレジットデリバティブを組み込んだ証券発行は、クレジットデリバティブを裏付けとした証券化です。これは、リスクだけを切り離して移転させる取引であり、オリジネーターは信用リスクを外部に移転させることができます。具体的には、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）などのデリバティブが活用されます。

OTH金融とOTD金融

伝統的なモーゲージ金融は、OTH（Originate to hold）と呼ばれ、銀行が貸し出したローンをバランスシートに保有する形態を指します。一方、現代的なモーゲージ金融はOTD（Originate to distribute）と呼ばれ、ローンを証券化して市場に流通させる形態を指します。OTD金融は、貸出債権の証券化と、預金通貨の変質（MMFやレポ債権）が特徴です。

まとめ

証券化は、企業にとって資金調達手段の多様化、財務戦略の柔軟性向上、リスク管理の効率化といった多くのメリットをもたらす重要な金融技術です。しかし、その複雑さから、リスク管理や投資判断には慎重さが求められます。証券化の仕組みとリスクを理解し、適切に活用することが重要です。

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