特別目的事業体

特別目的事業体（SPV）の解説

特別目的事業体（SPV、Special Purpose Vehicle）とは、特定の目的のために設立された事業体のことで、証券化やプロジェクトファイナンスにおいて重要な役割を果たしています。SPVは、資金調達やリスク管理の効率化、オフバランス化などの効果を持ち、様々な形態で利用されています。

SPVの種類

SPVは、その法的形態によって大きく分類することができます。代表的な種類として、信託型SPVと組合型SPV、そして法人格を持つSPV（SPC）があります。

信託型SPV: 信託契約に基づいて設立され、信託銀行などが信託業務を行います。特定目的信託、投資信託などが該当します。資産の流動化に関する法律に基づいた特定目的信託（SPT）や、海外法域（ケイマン諸島など）の信託も利用されます。
組合型SPV: 任意組合や投資事業有限責任[[組合]]などの組合形態をとるSPVです。ケイマン諸島のリミテッド・パートナーシップなどもこの範疇に入ります。
法人格を持つSPV (SPC): 株式会社、合同会社、有限会社、あるいは海外の会社（ケイマン諸島のリミテッド・カンパニー、ルクセンブルクのSARLなど）がSPCとして利用されます。特定目的会社（TMK、SPC）もその一つであり、資産の流動化に関する法律に基づいて設立されます。投資法人や、現在は廃止された有限責任中間法人なども、SPCとして機能した例があります。

SPVが扱う資産

SPVは、様々な種類の資産を保有・管理することができます。

金銭債権（ローン、社債など）
不動産（土地、建物など）
著作権、版権などの知的財産権
事業（トラッキングストックのようなもの）
上記資産を信託した場合の信託受益権（優先受益権、メザニン受益権など）
デリバティブ

SPVは、これらの資産を保有することで、オリジネーター（資産の元の所有者）のリスクから分離し、投資家の信用リスクを軽減します。SPVが資産を真正に取得することで、信用格付けの向上にも繋がります。また、ノンリコースによる資金調達を可能にします。

SPVの資金調達方法

SPVは、様々な方法で資金を調達します。

会社を用いた場合: 社債発行、ローン、エクイティファイナンス（優先株発行、匿名組合出資など）
* 信託を用いた場合: 受益権の売却、受益権を担保とした社債発行

SPVの導管性と限界

SPVは、単なる資金調達のための導管（conduit）として機能します。そのため、SPV自身は利益をほとんど残さず、収益を投資家やオリジネーターに還元する構造になっています。課税を最小限に抑えるために、純利益を常に0にする、あるいは初年度に大きな損失を計上し、以降の利益でそれを相殺するといった手法が用いられます。

SPVは資産の回収業務を直接行うことは通常不可能であるため、オリジネーターとの間でサービシング契約を結び、オリジネーターがその業務を代行します。オリジネーターがサービサーとなるケースでは、オリジネーターの倒産リスクがSPVに波及する可能性があります。このリスクを軽減するため、バックアップサービサーを用意することが一般的です。

まとめ

SPVは、複雑な金融取引において重要な役割を果たす事業体です。その形態や機能は多様であり、利用目的やリスク許容度に応じて適切なSPVを選択することが重要です。また、SPVの導管性という特性を理解した上で、適切なリスク管理を行う必要があります。SPVは、証券化やプロジェクトファイナンス、シャドーバンキングシステムなど、様々な金融活動において活用されており、その理解は現代金融を理解する上で不可欠です。エンロン事件やライブドア事件、世界金融危機なども、SPVの利用と関連して問題視されました。

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