エクイティプレミアムパズル

エクイティプレミアムパズル

概要

エクイティプレミアムパズル（Equity Premium Puzzle）は、実際に観測される株式のリスクプレミアムが、経済学の標準的モデルでは十分に説明できないほど大きいという問題を指します。1985年、Rajnish MehraとEdward Prescottによって提唱され、以来この問題は重要なマクロ経済学や金融経済学の課題として研究されています。

株式のリスクプレミアムの定義

株式のリスクプレミアムとは、株式の期待収益率と無リスク金利（主に国債の金利）の差を意味します。過去のデータに基づくと、1889年から1978年のアメリカの株式市場における平均リスクプレミアムは約6.18%です。しかし、この高い値を現代の経済モデル、特に時系列的な相対的リスク回避度が一定であると仮定したCRRA型の効用関数を使って説明しようとすると、極めて高いリスク回避度を仮定する必要があり、これがパズルとしての主要な論点となります。

問題の広がり

エクイティプレミアムパズルはアメリカに限らず、世界各国にも見られる一般的な現象であるため、さまざまな経済モデルの中でこのパズルが重要視されています。例えば、リアルビジネスサイクル理論やルーカス型資産価格モデル、マートンのポートフォリオ問題など、広範なモデルがこの問題を検討しています。それぞれのモデルは異なる観点からアプローチを行い、いくつかの解決策の手がかりを提供しています。

数式による説明

MehraとPrescott（2003）の研究では、ルーカス型資産価格モデルを使用してこのパズルを説明しています。ここでは、消費者は単一の代表的個人に還元され、時間について加法分離的な効用関数を持ちます。
このモデルのもと、完全市場の環境内で期待効用最大化問題を解くことになりますが、その結果得られる期待効用の式はモデル化されています。

高すぎるリスク回避度

問題が深刻なのは、実働するリスク回避度が高すぎるという点です。具体的な例では、相対的リスク回避度が50以上となった場合、これは実際の経済研究において考えられている値を著しく超えています。このため、相対的リスク回避度の高さが問題視されており、消費者の行動に対する理解を深めるための新たな視点が要請されています。

理論的背景

このパズルに関連して、リスクフリーレートパズルも提起されています。安全資産の利率が理論的な推計よりも低い傾向が観測されることも、エクイティプレミアムパズルの考察に含まれる重要な要素です。
エクイティプレミアムパズルを解決するための様々な提案がされていますが、基本的には消費者のリスク選好や市場の構造の変更に基づいています。

解決策の模索

これらの理論モデルに基づく解決策が提案されており、リスクベースの説明や習慣形成モデル、エプスタイン–ジン型選好といった異なるフレームワークが考えられています。行動経済学的アプローチとしては近視眼的損失回避に関する研究も進行中です。

エクイティプレミアムパズルは依然として未解決であり、理解を深めるための研究や実証が進行中です。これはマクロ経済学や金融経済学の両分野において重要な課題となっており、今後の発展が期待されます。

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