ユーロ債

ユーロ債：国際金融市場を揺るがした債券

ユーロ債（Eurobond）とは、その名称とは裏腹に、ユーロ建て債券を意味するものではありません。狭義には、債券の表示通貨国以外の国で起債・購買される債券を指し、広義には、これに発行国通貨建てのオフショア市場発行債券も含みます。

ユーロ債市場の誕生と発展

ユーロ債市場は、1957年に始まったユーロダラー市場（短期資本市場）と並んで、ユーロ市場と呼ばれる国際金融市場の中核を担うようになりました。シティ・オブ・ロンドンにおける外債発行市場を圧迫しつつ、ユーロクリアの設立を機に、長期資本市場として確固たる地位を築きました。

初期のユーロ債市場は、いわゆる「フリンジ・バンキング」と呼ばれる、銀行の従来業務の枠外で行われる取引が特徴でした。SGウォーバーグ社などが、1963年以前からスウェーデンクローネなど様々な通貨建ての国際債を発行していました。

1962年には、イギリスにおいてアイスランドとベルギーの外債が無記名で発行され始めました。そして1963年、イギリスにおける税制改革がユーロ市場形成の大きな転換点となりました。無記名証券の発行が認められ、その税率が大幅に引き下げられたことにより、多くの発行体がロンドン市場に集まりました。同年、アウトストラーダ社債がドル建てユーロ債の最初とされ、ドイツ銀行、ブリュッセル銀行などの大手銀行が発行に関わりました。

市場形成期には、スイスの三大銀行がユーロ債の多くを引き受け、欧州の富裕層や機関投資家へ販売する役割を果たしていました。スカンジナビアの海運会社や保険会社、イスラエル中央銀行なども、初期のユーロ債投資家でした。1964年には、国連年金基金もユーロ債に投資しています。

セカンダリー・バンキングと変動金利債

ユーロ債は、セカンダリー・バンキング（二次的な金融仲介）において重要な役割を果たしました。1968年には、マニュファクチャラーズ・ハノーヴァーがロンドンに子会社を設立し、LIBOR（ロンドン銀行間取引金利）を積極的に売り込みました。これは、アメリカの直接投資規制により、米系多国籍企業が海外での資金調達を必要としたことと深く関わっています。

1970～80年代初頭には、ユーロ・シンジケート・ローンが隆盛を極めました。短期資金がロールオーバーされ、中長期貸付に転用される仕組みでした。この流れの中で、変動金利債（FRN）がセカンダリー・バンキングの主力商品となりました。しかし、1970年代半ばには、為替差損や銀行破綻などが発生し、市場の不安定さが露呈しました。

FRNは、1975年にBNPが発行したのを皮切りに、フランスやイギリスの銀行も発行するようになりました。南米での債務危機時には、銀行がFRNの保有割合の多くを占める状況になりました。その後、金利スワップ取引が盛んになり、銀行や投資銀行によるマーケットメイクが発展しました。

非居住者ユーロ円債と市場の自由化

日本のユーロ円債市場は、1980年の外為法改正を契機に自由化が進みました。1985年のプラザ合意、そしてブラックマンデーを経て、国際的な資金移動が加速し、日本の系列経済は大きな影響を受けました。非居住者ユーロ円債は、円建て外債と競合する関係にあり、日本の経済界には自由化への抵抗もありましたが、結果的には市場は自由化の方向へ進んでいきました。

1984年には、非居住者ユーロ円債発行ガイドラインが緩和され、発行体や格付に関する制限が撤廃されていきました。1995年には、還流制限（日本の投資家への販売禁止）も全廃されました。

その後、許可制度から事後報告制に移行し、ユーロ円債の発行額は急増しました。中国がユーロ円債を発行し国際金融市場へ復帰したり、中欧・東欧諸国もユーロ債市場に参入するようになりました。

ユーロ債と世界経済

ユーロ債は、中欧・東欧諸国の経済発展や政情安定に貢献したと考えられています。また、ラテンアメリカではブレイディ債に代わる主要な債券となりました。しかし、ロシアやアフリカ諸国への融資は、デフォルトリスクを抱えるものもありました。

2000年代以降は、国際証券市場協会による電子化が進みましたが、世界金融危機やユーロ危機の影響を受けました。これらの危機は、ユーロ債発行市場への資金供給量を減少させ、金利上昇につながりました。

アフリカ諸国では、マグリブ諸国や南アフリカは直接投資による資金調達を主に行っていますが、その他のアフリカ諸国ではユーロ債への依存度が高まっています。しかし、その発行ペースの急増は、国際通貨基金から懸念の声を上げられるほどです。

ユーロ債は、国際金融市場における重要な役割を担ってきた一方で、市場の不安定性や、途上国へのリスクも内包しています。その歴史と現状を理解することは、今後の国際金融情勢を考える上で不可欠です。

もう一度検索