ミューチュアル・ファンド

ミューチュアル・ファンドとは

ミューチュアル・ファンド（mutual fund）は、オープンエンド型の投資信託であり、多数の投資家から資金を集め、株式や債券などの多様な資産に投資する金融商品です。その特徴は、投資家がいつでもファンドの持分を買い戻せる点にあります。ミューチュアル・ファンドの資産総額は、1979年末には1000億ドルに満たなかったものが、2000年末には7兆ドルに迫るほどに急成長しました。また、口座数も1979年末の100万から2.5億へと膨れ上がりました。大手ミューチュアル・ファンドは、JPモルガン・チェースやマイクロソフトなどの主要な法人株主にも名を連ねています。

ミューチュアル・ファンドは、相互会社とは異なり、ヘッジファンドよりも手堅く、資産規模もはるかに大きいのが特徴です。また、上場投資信託市場でもその優位性を示しています。

ミューチュアル・ファンドの仕組み

ミューチュアル・ファンドは、オープンエンド会計という仕組みを採用しており、買戻可能証券を発行し、それを継続的に公衆に売却しています。買戻可能証券とは、投資家がミューチュアル・ファンドに提示することで、いつでも償還を受けられる証券のことです。償還金額は、ファンドの総資産額に比例して決定されます。

ミューチュアル・ファンドには、会社型と契約型の2種類があります。会社型は、投資会社が株式を発行して資金を集める方式で、株式はブローカーを通じて取引されます。契約型は、投資信託会社や信託銀行と契約して、受益証券（投資信託）を購入する方式です。米国では会社型、日本では契約型が主流となっています。

ミューチュアル・ファンドは、大量の会計処理をリアルタイムで行う必要があり、フィンテックの先駆けとも言えます。近年では、ブロックチェーン技術の開発にも関与しています。

また、米国の郵便制度には郵便貯金や簡易保険がないため、ミューチュアル・ファンドへの資金集中を促している側面もあります。ミューチュアル・ファンドは、主要銘柄の株価や債券価格を支える役割も担っており、郵貯や簡保のある他国から見ると、郵政民営化のリアルシミュレーションとも捉えられます。

ミューチュアル・ファンドの沿革

ミューチュアル・ファンドの歴史は、1940年投資会社法によって定義されたことから始まります。この法律は、投資会社をユニット投資信託、額面証券会社、マネジメント会社の3種類に分類し、さらにマネジメント会社をクローズドエンド会計会社とオープンエンド会計会社に区分しました。ミューチュアル・ファンドは、後者のオープンエンド会計に該当します。

1924年にボストンで初めてのミューチュアル・ファンドが誕生しましたが、当時のファンドはレバレッジが高く、世界恐慌の影響で人々の不信を招きました。1950年代に入ってようやく個人投資家の目に留まるようになり、1960年代には米国の投資会社総資産の9割をミューチュアル・ファンドが占めるようになりました。1960年代の情報革命期には、成長銘柄を積極的に組み入れ、短期的なキャピタルゲインを追求するスタイルが主流となりました。

1970年代にはインフレと金利上昇の影響で打撃を受けましたが、同時に間接金融から離れる動きも進みました。1980年にはマネーマーケット・ミューチュアル・ファンド（MMF）が導入され、爆発的に増加しました。1985年頃からは債券部門も株式部門に劣らぬ状況が続きましたが、1990年代には株式部門が優勢となりました。1990年代には、ミューチュアル・ファンドが私的年金、特に個人退職勘定と深く関係するようになり、個人退職勘定口座は毎年増加しました。

2008年の世界金融危機では、株式部門で残高が減少しましたが、MMFは横ばいでした。2008年時点で、ミューチュアル・ファンドは米国債の20.8%を保有しています。

ミューチュアル・ファンドの脱法行為

戦間期の投資信託会社は、レバレッジをかけて資本金を雪だるま式に増やす手法が一般的でした。複数の投資信託会社を設立し、株式を持ち合い、それを担保に借り入れを繰り返すことで、ピラミッド型の独占体制を築いていました。しかし、この手法が世界恐慌の原因の一つとなりました。

1940年投資会社法によって、投資会社が他の投資会社の議決権付株式を3%以上取得することが禁止されましたが、これを回避するために、共通のスポンサーや引受人が複数の投資信託会社を統括するファンド複合体（ファンド・コンプレックス）が作られました。1950-60年代には、JPモルガン傘下のIDSが最大のミューチュアル・ファンド複合体でした。

また、対外証券を買う投資信託会社では、AIC（American International Corporation）が筆頭でした。1960年代には、ゴールドマンやAIGなどの大手金融機関がオフショアファンドをグループ化し、国際的なファンド・オブ・ファンズ（FOF）を形成しました。これらのファンドは、海外で集金した資金で米国の証券を大量に購入しました。

ミューチュアル・ファンドの規制

ミューチュアル・ファンドは、買戻可能証券の償還に随時応じる必要があるため、直接金融を普通株に限っています。社債や優先株を発行することはできません。また、既に発行した株式の価値を維持するために、取引の対価に株式を発行することもできません。

ミューチュアル・ファンドは、証券取引委員会（SEC）に年次報告書を提出する義務があり、少なくとも半年ごとに最新の貸借対照表、損益計算書、財務諸表などを株主に送付する義務があります。

1993年にはケイマン諸島でミューチュアル・ファンド法が施行され、ケイマンに存在する約514の公認銀行の資産総額は1992年末時点で4110億ドルに達しました。ケイマンには税制や外為管理法がなく、投資会社の設立に官庁の許可も不要なため、ミューチュアル・ファンドにとって都合の良い環境です。

1996年には全米証券市場改善法が制定され、規制の重複する部分などは各州の青空法に優先する扱いとなりました。

ミューチュアル・ファンドの課税制度

ミューチュアル・ファンドは、1986年内国歳入法のサブチャプターMに規定される適格投資会社に該当すると、法人税を免除されます。適格投資会社の要件は、①1940年投資会社法に登録された内国法人であること、②総所得の9割以上が有価証券由来であること、③保有期間3ヶ月未満の有価証券の売却益が総所得の3割未満であること、④総資産の半分以上が現金や公債などで構成されていること、⑤総資産の1/4以上が同一銘柄に集中投資されていないこと、の5つです。

ミューチュアル・ファンドから株主に配当される所得は、長期キャピタルゲインとその他に区分され、長期キャピタルゲインは、一定期間以上の保有で税率が優遇されます。

ミューチュアル・ファンドの摘発

2003年には、ヘッジファンドがミューチュアル・ファンドを利用して不正な利益を上げていたスキャンダルが発覚しました。この事件では、時間外取引や短期取引といった手法が用いられ、複数の投資会社が関与していたことが明らかになりました。これにより、SECの監督体制の不備も指摘されました。

ミューチュアル・ファンドとビジネスモデル特許

1998年には、連邦巡回区控訴裁判所が特許5193056号を保護する判決を下しました。これは、複数のファンドから資金を単一のポートフォリオにプールするファンド複合体の組成をビジネスモデル特許で保護するという判断であり、ミューチュアル・ファンドの複雑な構造を象徴する事例と言えます。

この裁判では、特許の要件について「有用性・具体性・実効性」が重視され、ファンドの時価を定める点が特許として保護されるべきと判断されました。この判決は、ビジネスモデル特許の出願を増加させましたが、その後の要件厳格化により、出願数は減少しました。

ミューチュアル・ファンドの対日株式投資

米国のミューチュアル・ファンドは、日本の株式市場にも投資を行っています。1986年内国歳入法401(k)条項の拡大解釈により、従業員が課税前の所得から拠出できる年金プランが普及し、確定拠出年金の増加を促しました。また、1986年に東京がオフショア市場となったことで、対日直接投資も増加しました。

フィデリティ・ジャパンなどのファンドは、NTT、NEC、日立などの大型ハイテク株を共通保有銘柄としていましたが、フィデリティ・ジャパン小型株ファンドは、ホギメディカル、ヤマダ電機などの中堅銘柄に投資しています。

まとめ

ミューチュアル・ファンドは、多様な資産に投資できる便利な金融商品ですが、その仕組みは複雑で、脱法行為や不正行為のリスクも存在します。また、税制や規制も複雑であり、投資家は注意が必要です。しかし、ミューチュアル・ファンドは、巨大な資金を動かすことで経済に大きな影響を与えており、その動向は常に注目されています。

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